长城汽车股票：长城汽车股票还能否涨起来

在A股市场，它的股价于2021年10月26日触及最高点69.8元，之后连续17周下跌，其间反弹寥寥，至2022年3月3日收盘，股价回落幅度超51

 

混动车型与海外市场，也许能够带来预期差长城汽车（601633.SH）的股价退回到了去年1月的位置在A股市场，它的股价于2021年10月26日触及最高点69.8元，之后连续17周下跌，其间反弹寥寥，至2022年3月3日收盘，股价回落幅度超51%，腰斩至33.84元。

在一直跌、一直跌的过程里，长城汽车继续不断收到机构的正面投资评级据Wind数据，在截至3月3日的过去90天内，长城汽车共获得机构“买入”评级17份，“增持”评级6份；过去30天内，获“买入”评级16份，“增持”5份。

这其中包含银河证券、中信建投、申万宏源等多家机构分析师对于该公司长期乐观看法的一再重申其港股情形相同长城汽车（2333.HK）已自37.8港元高点下跌超过60%，在截至3月3日的过去90天内，获得机构“买入”评级5份，“增持”评级9份。

给出评级的机构包括花旗、瑞信、美林、摩根士丹利梳理这些评级观点可知，机构依然看好长城汽车的因素大致包括：（1）产品周期，爆款车型强势、新品储备丰富、高附加值高价车型的推进，乃至整体的销量和盈利增长；（2）智能化与电动化，公司自主研发与技术能力的显性提升；（3）全球化，海外工厂布局的进展，海外市场用户与销量的增长。

乃至，由以上因素叠加，带来的公司品牌力的上升在乐观、理想情境下，有机构认为，长城汽车有希望转型蜕变为“全球化智能科技公司”，并享有相应的估值升格但在近期的经营现实中，是一些偏负面的动态接踵而至2月，长城汽车旗下欧拉品牌宣布黑猫、白猫车型停止接单，原因为芯片与零配件供应短缺导致订单积压；市场分析认为，另一主因在于，上游原材料成本上涨，导致这两款车型处于亏损状态。

同时，该公司公布的2022年1月产销快报显示，当月销量11.18万辆，同比减少19.6%更早前，公司2021年业绩快报显示，其全年归母净利润同比增长26.5%，至67.8亿元，略低于市场预期，而源自欧拉好猫“芯片门”的相关费用，导致其销售成本、综合开销及行政管理费用高过预期。

值得投资者注意的是，在机构评级方向大体一致的定性判断之下，实则有着定量判断的差异在目标价维度，分析师们存在分歧港股方面，2月15日，招商证券下调长城汽车目标价至35港元，而摩根士丹利上调目标价至45港元；1月时，花旗、美林分别上调其目标价至46.8港元、39港元，而大和、麦格理、群益证券分别下调目标至40港元、34港元、30港元。

A股方面，国泰君安、中金公司在2月分别下调其目标价至72.45元、66元目标价的升降不一，在相当程度上表明，对于长城汽车股价重新振作的共识远未形成《巴伦周刊》中文版认为，受到供应链短缺、原材料涨价、行业竞争加剧的综合影响，长城汽车将很难再现2020年至2021年间的那种股价涨幅；但一些正在酝酿的积极因素，仍有可能为长城汽车带来业绩与市值的双重反弹。

1、整车企业投资认知的“存量竞争”据乘联会数据，1月，国内乘用车总体销量同比下降4.4%据公司产销快报，比亚迪1月销量同比增长126%，其中新能源车销量同比增长367%长安汽车1月销量同比增长10%，其中自主新能源车销量也大幅增长。

而在1月，长城汽车总销量同比下滑19.59%；其中哈弗品牌销量同比下滑25.66%，WEY品牌同比下滑15.03%，长城皮卡同比下滑42.23%；欧拉品牌同比增长28.94%，环比下滑36.78%坦克品牌销量同比增长72.20%，环比下滑13.34%。

尽管新能源变革近年来持续改写着汽车厂商的估值逻辑，但月度销量仍是影响短期股价的最重要变量，而“产品周期”依然是整车企业的主流投资框架国泰君安的研报指出，不稳定的销售趋势将增加长城汽车的股价波动需要强调的是，投资者目前面临的局面，是以过去两年板块的整体暴涨为前提的。

以长城汽车为例，从2020年7月初至2021年10月末的16个月里，该公司A股股价从7.5元上涨至68元，最高涨幅超过800%而在度过了大趋势、景气度驱动板块全面上涨的美好时光后，个股的股价走势与估值重心也将大概率出现分化。

那么，各公司在销量、新能源车、智能汽车等维度的具体表现都将成为关键因素景顺长城基金经理杨锐文在1月发表的观点认为，“终端价格上涨势必减缓电动车的替代节奏，因此对2022年抱有过高的销量预期，是不现实的”“2021年的电动化是贝塔的机会，是全面性行情；2022年将会出现明显的分化，因而要寻找阿尔法的机会。

”截至3月3日，长城汽车A股的市盈率（TTM）约为46倍，低于比亚迪A股的约219倍，高于长安汽车的约35倍而由前述销量数据可见，比亚迪在纯新能源赛道中优势明显，综合实力突出；而长安汽车在几个重点爆款车型延续着强势表现，令该公司表现出成长性与估值优势。

相对而言，长城汽车繁花锦簇、层出不穷的多品牌、多品类、多车型的产品布局，优势或在于延展格局，以产品迭代带动销量，以概率谋求爆款，但同时，也有可能遭受更多扰动，在整体上需要相对更长周期才能显示出明确、聚焦的边际变化。

据公司发布的产销数据，2021年全年，长城汽车销量同比增长15.2%，达到约128.1万辆，其中约77万辆来自哈弗品牌，占比接近60%；而在市场最为看重的新能源赛道，依靠欧拉全年13.5万辆的销量，公司的新能源车销量占比达到了10.7%。

由此看，欧拉各车型近期遭遇的挫折，对于长城汽车股价的抑制作用明显在市场层面，随着补贴退坡、竞品增加，行业成长逻辑将从由政策驱动，逐渐但清晰地转向由消费者需求驱动电动智能汽车的使用体验与品牌口碑，将在公司的长期价值中占据更高的权重。

综上，若基于汽车行业上一个全面行情阶段已结束的判断，再考虑到全球股市整体流动性和风险偏好的变化，我们或许可以这样说：在股票投资维度，整车公司的价值认知进入了“存量竞争”的时期2022年2月，国产自主车企龙头的股价表现已略有分化；比亚迪（002594.SZ）率先反弹，春节后，截至3月3日收盘，其股价较之前最低点的涨幅达到约10%；长安汽车（000625.SZ）也在2月中旬开始止跌，至3月3日较最低点小幅反弹了约4%；而长城汽车A股在春节后继续下跌了约15%，今年以来跌幅已达30%。

《巴伦周刊》中文版认为，在板块整体经历大幅下跌后，股价止跌、反弹滞后于同业公司，这可能意味着，长城汽车在汽车股投资者的标的偏好排序中，现阶段处于相对靠后的位置2、长城汽车的alpha会从哪里来但中长期而言，在中国整车企业价值重估的进程中，长城汽车作为自主品牌龙头，无疑仍将是主线剧情的主角之一。

国泰君安的研报认为，长城汽车目前销售增长的最大障碍在于供应端，而不是需求端；认为新能源汽车市场的强劲增长和女性司机的快速扩张，将对欧拉品牌的成长起到了强劲推动作用；预计该公司上半年推出的新车型将在下半年实现快速增长。

招商证券2月20日的研报给予长城汽车“强烈推荐”评级，认为芯片短缺影响了公司产销数据，但热门车型需求无忧研报指出，长城汽车有多款新车蓄势待发其中包括1月8日官宣定名的“哈弗酷狗”；1月14日开始预售的WEY品牌0焦虑智能电动车型，摩卡DHT-PHEV；以及将于2022年逐步上市的欧拉芭蕾猫、朋克猫、闪电猫。

《巴伦周刊》中文版认为，2022年，摩卡DHT-PHEV、玛奇朵DHT-PHEV等混动车型的表现是最值得跟踪的要素之一柠檬混动DHT技术的潜力有望在2022年开始兑现，成为长城汽车的一项差异化优势在新能源车领域，市场对于混动赛道的认知正在增强。

混动汽车渗透率的提升，有可能重塑市场格局天风证券1月的行业报告《升级替代燃油车，混动助力自主品牌崛起》认为，混合动力汽车作为从燃油车向纯电动车过渡的重要中间产品，在当前阶段同时满足政策法规要求和终端消费者需求，将迎来黄金发展期，并在一定时期内混动车型将逐步成为市场主力。

天风证券测算，混动车在2020-2025年间可能有超过16倍增长空间；该机构建议关注在混合动力领域布局领先的龙头企业，包括比亚迪和长城汽车广发证券、海通证券的汽车行业2022年投资策略也认为“混动”将是行业年度关键词之一。

国泰君安的另一份汽车行业混动专题报告指出，过去混动行业持续低迷的原因在于成本较高，消费者认可度低，新一代混动车型的产品力显著提升，解决了亏电状态比油车更费油的核心短板，且能够实现燃油车无法提供的高阶智能化体验。

在混动赛道，长城汽车的柠檬混动DHT技术自面世以来得到了较高程度的认可开源证券去年9月的研报指出，既往国内的混动市场由日系品牌占据主导地位，丰田的混动系统主打燃油经济性但装置复杂造成动能浪费，本田的系统结构简单但动力性欠缺，而长城汽车的柠檬DHT开创了双速混动新架构，变速箱具备动力挡、经济挡 2 挡，发动机直驱工况下可满足更高动力需求，代表了下一代混动系统升级的先进方向。

天风证券的《长城汽车智能化专题报告》则进一步认为，柠檬平台是长城汽车电动智能化转型中的“底盘”，兼具模块化、高性能、高安全性、轻量化、智能化五大特征，可适配燃油动力、混合动力、纯电动和氢燃料电池等四种动力方案。

报告称，“我们认为柠檬平台能够加快长城汽车型研发速度，提高零部件复用率，降低采购成本，提高单车利润率，提升竞争优势”第二个有可能为长城汽车提供价值增量的维度，是“出海”与“全球化”有趋势显示，该公司在海外市场的发展呈现加速度。

2022年1月，长城汽车的海外市场销量达到1.28万辆，同比增长16.2%，海外整体销量占比达到了11.4%2021年，长城汽车海外销量约为14.28万辆，同比增长103.7%值得注意的是，长城皮卡已在海外为该公司奠定良好的市场基础，长城炮已在澳大利亚、智利、南非、埃及等50多个国家和地区上市。

至2021年末，长城汽车的海外累计销量已超90万辆近期机构研报普遍提及了该公司在巴西的最新进展1月，长城汽车正式接收巴西伊拉塞马波利斯工厂，同时发布了其巴西核心市场战略：计划三年内，投放10款全新电动化产品，包括4款纯电和6款混动车型，首款产品于2022年四季度上市。

未来十年，将投资超100亿雷亚尔（约合人民币115亿元）用于深化本地产业链布局，打造本地科技化企业，聚焦电动化和智能化其巴西工厂经智能化和数字化改造后，预计将于2023年下半年投产，年产能10万台，以辐射整个拉美市场。

东北证券2021年10月的专题研报重点分析了长城汽车的全球化战略与海外产能布局研报指出，在2020、2021年，该公司先后收购通用汽车印度塔里冈工厂、通用汽车泰国罗勇府工厂以及奔驰巴西伊拉塞马波利斯工厂；依托这三家工厂，长城汽车将进一步开拓印度、东盟及南美市场。

该研报分析称，东盟地区人口规模超6.6亿，东盟十国GDP 总量合计超过3.2万亿美元，已跃升为世界第五大经济体，而部分东盟国家的汽车人均保有量水平还处于较低的位置，潜在需求巨大其中，泰国政府有意为本国汽车行业引入新的竞争者，并开始推动新能源转型，而在中国车企中，长城在电动化、年轻化、供应链建设等方面具备优势，欧拉等小型、紧凑型产品充分契合泰国及东盟当地市场需求。

根据公司发布的“2025战略”，至2025年，长城汽车将实现全球销量400万辆，营业收入超过6000亿元2021年，长城汽车营收为1363.17亿元当前，据Wind数据，在基于33家机构预测的“万得一致预期”中，对于长城汽车2023年营业收入的一致预测值是2456.68亿元。

《巴伦周刊》中文版认为，未来数年，全球市场的销量增长及其收入占比提升，可能会是关于长城汽车的预期差的潜在来源文 | 叶开编辑 | 李奥 版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。

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